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这个行业的泡沫将随之而来，准入门槛也将随之降低，行业内可能出现多头竞争的局面

刘昼出身于湖南怀化，尽管与大部分湖南人比起来普通话已算标准，但细听还是能听出湘西一带的口音。

他身后的墙上挂满了公司的logo，都是十一年来，达晨系的战绩。如果放在战争年代，这就是将军的勋章，彪炳显赫。

在创投机构中，达晨系显然已是第一梯队。基金管理规模超过百亿，人员配备也即将超过百人。而墙上这些代表成绩的logo也已经超过百个。

刘昼穿着衬衫、西装裤，他感叹时间太少，现有的娱乐方式只有“打打球、看看书”。而大部分的书都是“在飞机上看的”。

创业板、中小板带来了创投机构的丰收，行业里泡沫显现，刘昼对未来依然充满信心，下一个十年才是黄金年代。

做投资没赌性是不行的

理财周报：达晨过去十年做的很成功，您认为最关键的因素是什么？

刘昼：我一直都跟我们的员工说，过去的成功很大程度上都只是我们运气好。我们没有任何值得沾沾自喜的。说实话，我真心认为我们达晨运气挺好的。我们大的方向、节奏都把握得不错。我认为好的节奏对一家公司来说很重要。

我们有一段时间确实比较艰难。但是在那段时间中，我们相信全流通，相信国内的经济形势，相信资本市场，就这样坚持下来的。

理财周报：如果从技术层面来讲，您认为公司取得成功的因素有哪些？

刘昼：从业务专业来说，这最考量的就是选项目的能力。我们的项目的成功率还是可以的。大家都比较小心。我们团队总体来说，没有很冒进的成员。

但是，不能说我们完全没有赌性。做投资，没有赌性肯定是不可以的。

我认为我们团队在项目判断力和学习能力上比较突出。这个判断力来源于过去的经历，实践过程中经验的累积，还有大家的互相交流、学习、碰撞。

另外，对中小板、创业板的规则要研究透彻，了解他们不同的定位和要求。政策支持是一个很重要的因素。我们主要投资的四大产业：文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保，这都是国家政策比较支持的行业。

未来五年减少一线城市项目

理财周报：未来的五到十年还有这么好过吗？第一波高潮是不是已经过了？

刘昼：对，第一波高潮已经过了。未来的五到十年就是一个分化洗牌的过程。所谓分化洗牌，是指以前做的好的创投公司可能逐渐变得成熟，并且越来越好。

目前来看，我认为我们还算先行者。昨天我们有一家公司过会，现在所有过会的公司加起来有18家。按照过会公司数目来算，在行业里面，创新投排第一，我们排第二。

从这个角度来看，我们生存的环境越来越好。现在，我们考虑的更多的是居安思危，来保障公司未来五年、十年还能这么好。

理财周报：你们有作五年规划吗？

刘昼：我们肯定做了五年规划，每个单位肯定都有自己的思考。回避和减少在一线城市的项目是我们的一个方向，但是减少，并不是逃离。主要是加大在二、三线城市的布局。

从总体来看，这五年、十年将是本土创投发展的最好的时机。中国创投真正火起来是在2007年，而2007年到现在不过四五年时间。在这个过程中，中国因为发展形势好，国内一年可能相当于国外PE三至五年的发展。现在新三板推出，多层次的资本市场体系正在完善。所以，我相信接下来的发展会越来越好。

理财周报：接下来十年行业最大的挑战是什么？

刘昼：首先因为财富效应的显现，整个行业的泡沫的显现将随之而来。其次社会财富的显现，PE行业的准入门槛也将随之降低，行业内可能出现多头竞争的局面。

一级市场价格已达相对高点

理财周报：您认为现在行业里面泡沫明显吗？

刘昼：现在泡沫进入明显阶段。一级市场的价格已经上涨。去年10月份之前我们尽量把价格压在10倍PE之内。10月份之后，我们对10倍这个限制才有一定放开。对我们来说，公司一定要有很好的成长性，我们才愿意出到10倍以上的价格，也才能通过投委会的决策。

我们的应对策略主要有两个，一是通过成长性来替代高成本。二是在竞争非常白热化的区域，比如北京、上海、深圳等一线城市，我们计划逐步减少参与。在这些城市，首先是资金充足，其次从业人员也比较多。接下来我们计划向二、三线城市深挖。这个对人员队伍就有一定要求，我们现在的队伍扩张比较

快。现在有80多个人，新招了10多个，接近100人了。

理财周报：您觉得10倍这个价格还有可能往上走吗？

刘昼：我个人认为这个价格不会再往上走了，但是很有可能个别行业、个别项目会往上走。目前来说，总的趋势已经达到一个相对高点。解释起来很简单，创业板、中小板的市盈率在下滑，这种下降必然对企业形成压力。

以前的故事是，企业家会认为某个公司定价100倍，我卖给你20倍，这个完全不为过。但是现在可能定价只有50倍了，20倍的价格就有问题了，开价就会随之降低。

理财周报：在PE行业，有一种说法是现在拿项目靠关系，你们有没有受到这个影响？

刘昼：对我们来说，这个影响不大，我们是市场化运作。达晨的主流肯定不是靠关系，而是靠市场。

即使在拿项目的时候，出于关系的竞争，影响也不是很大。我承认靠关系拿项目有一定的优势，但是我认为长期来看，这种方式是不能持久的。

理财周报：行业里现在是不是有一种浮躁的情绪？如果一家企业做出一点成绩，就有很多机构通过各种关系来找上门。

刘昼：对，是的。其实这就是我说的泡沫的问题。泡沫涉及到的不仅是价格的问题，还有竞争的问题。我之前提到过财富效应，现在社会上资金比较充足，很多人也有投资的意愿。

我们把创投机构分成几类，一是资金比较充足的个人。其次是国企背景的机构，国企背景又分为两类。一类是背靠大集团的，还有一类是券商。最后就是我们这种市场化运作的机构。

理财周报：达晨找项目的时候跟投行有合作吗？

刘昼：我们跟投行有合作，但是不是太积极。做创投机构的，每一家肯定都与投行有合作，互相推荐或者帮忙评定一下项目。从总体上来说，我们跟投行保持一个正常关系，不远也不近。

中期投资项目近七成

理财周报：你们做了一级市场，是不是就不做二级市场？

刘昼：是的，基本上不做，但是政策法规并没有禁止我们做。主要是精力不够，我能够在一级市场赚钱，为什么还要去二级市场？我们没必要再花那么多精力去二级市场。

理财周报：但你们其实可以算二级市场的成功者？

刘昼：我们自己的定位是创业板的受益者。创业板拖了很久才出来，但是我是一个乐观主义者。我一直给我们的员工画饼充饥，鼓励他们坚持下来。形势一定会好转，我们一定会赚大钱。我们团队一直心态都比较健康向上，即使在最困难的时候，培训、锻炼都没落下，而且大家的态度都很积极。

其实，我认为我们的成功得益于一个信念，这就是对中国经济发展的信心，对中国资本市场的信心，对创业板的信心。

理财周报：接下来会不会有一个问题，随着越来越多的公司上市，你们将面临着一些二级市场的市值需要管理？

刘昼：二级市场的市值管理这也是一个问题。我们内部对退出的要求是实现收益最大化。但是，从实际操作层面来说，这有一定困难。首先，我们要考虑的是对市场情况做一些判断。其次我们必须考虑的是基金的期限，如果期限快到了，那我们肯定就不能考虑太多关于市场价格的因素。

我们的退出方式主要就是大宗交易和二级市场结合。这方面我们会安排专业人员，懂市场的人肯定比不懂的更知道如何选择时机退出。比如说，去年创业板平均市盈率是八九十倍，今年是50倍，这其中的差别就非常明显。

我们的退出过程不如投资过程严谨，但是也有一个班子来负责，叫退出小组。他们会提出一个方案，建议以何种价格卖出多少股份，并阐明理由。

理财周报：投资这个领域，您怎么界定自己的风格？

刘昼：严格来说我认为我们的团队是巴菲特这种类型的。我们的取向是一种长远的利益。当我们在选择项目的时候，这也是一个评价的标准。我们跟创新投其实比较类似，我们投资的项目都侧重于中期。根据我们自己的统计数据，所有我们投资的项目中，67%为中期项目。所谓中期，是指公司可能两三年以后才会向证监会报材料，申请IPO。

我个人来说，退休以后可能重点做一些天使投资，但是现在还没有计划。

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